房价下跌时间和幅度判断：我们认为，自今年6月份房价还要2-3年，国内一线城市房价下跌幅度大约在30%-40%。其中，我们认为今年4季度和明年1季度房价将有显著性的下跌。美国房地产市场要调整到2012年前后；
房价下跌的影响：成交面积的变化是顺周期的，房价的下跌伴随着成交面积的下降；目前国内房地产投资增速在30%左右，我们认为国内房地产投资增速甚至会下降到个位数的增长。目前国内房地产投资占GDP的比重约为9%左右。因此，国内房地产投资波动对GDP增速的影响较大；
房地产股票已经进入PB估值时代：在房地产周期的下半场中，从国际经验看，房地产股的PB估值相对是比较可靠的。综合国际经验和国内房地产市场前景预计，我们认为总体上中国房地产股票估值的底线大约在1.3-1.5倍PB左右；
下列房地产公司股票PB估值的底线理应可以略高一些：那些将来有望快速增长的行业龙头，如万科、保利地产；现金充裕的公司，如金融街、华发股份；因原先持有物业较多等原因导致的帐面净资产低估的公司，如招商地产；
投资建议：我们维持行业“中性”的投资评级。维持对于招商地产“强烈推荐—A”的投资评级，维持对于金融街、保利地产、万科A、华发股份和金地集团“审慎推荐—A”的投资评级。