受国际石油价格回落、硫磺价格下跌、国家对化肥出口加征关税导致出口受阻化肥价格下跌、化肥需求量不旺盛等等因素影响，三季度以来硫酸价格出现了大幅回落，自顶点的2000元/吨左右下跌至当前的800元/吨左右，降幅超过60%，并且有进一步下降的可能性。
冶炼企业盈利状况雪上加霜
今年上半年硫酸价格的高涨，给有色冶炼企业副产品硫酸带来了额外收益，在铅、锌、黄金、铜等行业的部分企业中硫酸业务的净利润甚至超出了有色产品的净利润（如锌业股份、铜陵有色、恒邦股份、豫光金铅的硫酸业务对主营利润贡献都分别超过了100%、50%、43%、40%）。我们预计三季度硫酸业务可能会略低于二季度，但硫酸业务毛利在四季度将大幅下跌至年内最低点至30%左右。由此由硫酸带来的超额收益将大幅缩水。。下半年硫酸价格的大幅下挫使得这些企业失去最后一根救命稻草，使得已经因为有色金属价格大幅下挫而导致盈利大幅下滑甚至亏损的企业下半年业绩雪上加霜。
投资建议：
在世界经济持续低迷、金融危机日益恶化、全球股市风雨飘摇、A股大盘不断创出新低的背景下，具有强周期性特点的有色金属行业具有较大的风险性，硫酸价格的大幅下挫使得企业的盈利雪上加霜，这无疑将对业内公司股价构成较大的冲击，回避可能受硫酸影响而导致下半年业绩大幅下滑甚至亏润的铅锌行业上市公司、铜冶炼行业中四季度业绩受其较大影响的铜陵有色及江西铜业、以及黄金冶炼企业中硫酸对主营利润贡献较大的恒邦股份。
硫酸价格大幅回落
超额收益大幅缩水
今年上半年硫酸价格的大幅上涨，有色冶炼企业的副产品硫酸给企业带来了超额收益，硫酸业务的毛利大多在60%以上，部分企业的硫酸业务利润都超过了主营有色产品的利润。但进入下半年以来，硫酸价格大幅回落，自顶点的2000元/吨左右下跌至当前的800元/吨左右，降幅超过60%，有色企业的硫酸业务所带来的超额收益大幅缩水。
我们综合考虑，造成硫酸价格大幅回落的原因主要有受国际石油价格回落、硫磺价格下跌、国家对化肥出口加征关税导致出口受阻化肥价格下跌、化肥需求量不旺盛等等因素。
涨也石油，跌也石油
硫磺和硫酸是生产磷肥和复合肥的重要原料，生产2吨磷肥需要1吨硫磺。磷复肥行业也成为了硫酸最大的消费领域，约占硫酸总消费量65％左右。由于我国硫磺的开采、利用、回收等方面的技术不成熟，硫磺产量一直较低，导致我国硫磺进口依存度高达70%左右。近年来，由于化肥及工业用酸需求量的加大以及环保要求的日益提高，硫磺制酸在化肥行业内所占的比例与日剧增，目前我国硫磺制酸企业已达到100多家，产量已占全国总产量47%。而我国现在硫磺产量仅为100多万吨，每年的国内消费量已经超过1000万吨，呈不断递增态势。因此，每年至少需要从国外进口约900万吨硫磺。而硫磺主要产自石油炼油的副产品，受上半年石油价格暴涨影响，硫磺价格居高不下。同样的，因为石油价格高涨，国外生物乙醇种植面积不断扩大。受全球粮食供应数量减少及生物乙醇燃料种植面积的激增，导致肥料用量的增加致使硫磺需求大增，而国际硫磺供应偏紧导致硫磺价格的大幅上涨，从而带动硫酸价格跟随上涨。所以说，硫酸价格上涨的最根本原因仍是因为石油价格的上涨。同样的伴随这石油价格的回落，硫磺价格也出现大幅回落，从而带动硫酸价格下跌。
世界经济低迷，减弱化工需求
自年初以来，受世界经济增长前景恶化等因素影响，国际货币基金组织不断下调了今明两年全球经济增长预期。８月３０日IMF将今明两年全球经济增长预期分别调至3.9％和3.7％，低于该组织在7月发布的《世界经济展望》报告中预测的4.1％和3.9％。其中，ＩＭＦ对欧元区经济增长预期的下调幅度最为显著，今年预期值由1.7％降至1.4％，明年由1.2％调低至0.9％。不过，ＩＭＦ对美国今年的经济增长预期与上月持平，为1.3％，明年预期值则由0.8％下调至0.7％。中国08年2季度GDP增速为10.4%，相比于去年四季度的11.9%回落了1.5%（相对于去年二、三季度的12.2%回落了1.8%），其中第二产业GDP增速从去年6月的13.70%回落至今年二季度的11.30%。全球经济持续低迷导致，农药、化工、医药、金属等行业表现低迷，也进一步影响硫酸市场。
综合以上判断，我们认为在短期内硫酸价格仍有可能呈现加速下跌的状况，并在中期将保持较低价位，由此将对有色冶炼企业的盈利带来不利影响。
冶炼企业盈利状况雪上加霜
超额收益大幅缩水
有色冶炼企业中副产硫酸的主要在铅锌铜及黄金冶炼过程中的烟气制酸，以及部分矿山产出的硫精矿制酸，因为通常矿石中所含硫计价极低或者就根本不计价，因此今年上半年硫酸价格的大幅上涨，有色冶炼企业的副产品硫酸给企业带来了超额收益，硫酸业务的毛利大多在60%以上，部分企业的硫酸业务利润都超过了主营有色产品的利润（如锌业股份、铜陵有色、恒邦股份、豫光金铅的硫酸业务对主营利润贡献都分别超过了100%、50%、43%、40%）。我们预计三季度硫酸业务可能会略低于二季度，但硫酸业务毛利在四季度将大幅下跌至年内最低点至30%左右，由此由硫酸带来的超额收益将大幅缩水。
有色冶炼企业盈利雪上加霜
如同我们在四季度投资策略中所指出的那样，有色金属行业的寒冬已经提前来临，而由于世界经济持续低迷，游需求减弱，产品供过于求，同时成本压力不断加大，美元反弹使得金属价格雪上加霜，金属价格仍将下降，有色企业利润持续下滑，寒冬仍将持续。
而近期硫酸价格的大幅回落更是使得有色冶炼企业的盈利情况雪上加霜。本来硫酸的超额收益成为弥补铅锌行业利润下滑的唯一救命稻草，而当这最后一根稻草也被折断，铅锌价格全面回落到成本线以下，行业内的大幅亏损局面将不可避免的出现。企业选择减产停产或可短期内削弱市场供应过剩的局面，但难以扭转下游消费不旺、市场呈现整体供过于求的局面，而且因减产限产而增大的折旧与摊销导致单位成本的上升和总产量的下降也会进一步降低企业的盈利能力。铅锌行业将渡过一个艰难的寒冬，其基本面的改善有赖于宏观经济的好转，而这是在短期内难以预测的一个目标。
目前铜价虽然大幅回落，但仍远高于矿山企业铜矿开采成本（大致在20000-25000元/吨之间），矿产铜业务尚有一定的利润空间，不至于亏损。而对于冶炼企业而言，与盈利直接相关的是加工费，铜价的下跌更多的是对经营风险控制的考验。对于近期铜价的大幅下跌，我们倾向于认为更多的是由于对下游需求减弱的担心而造成的恐慌性抛盘，从铜资源的垄断性和稀缺性来看，铜价下跌的空间有限，未来铜价有望企稳。但硫酸价格的大幅下挫，无疑对铜冶炼企业的业绩造成一定影响（尤其是铜陵有色和江西铜业），从而对公司股价造成较大影响。
投资建议
在世界经济持续低迷、金融危机日益恶化、全球股市风雨飘摇、A股大盘不断创出新低的背景下，具有强周期性特点的有色金属行业具有较大的风险性，硫酸价格的大幅下挫使得企业的盈利雪上加霜，这无疑将对业内公司股价构成较大的冲击，回避可能受硫酸影响而导致下半年业绩大幅下滑甚至亏润的铅、锌行业上市公司以及铜冶炼行业中四季度业绩受其较大影响的铜陵有色及江西铜业。
我们根据铜价及硫酸价格波动，将江西铜业08-10年EPS下调至1.678、1.511、1.384元，评级下调为“持有”。
黄金冶炼企业中的恒邦股份有近40万吨硫酸的年产能，在08年上半年硫酸对其主营利润的贡献率超过了50%，我们也相应的下调了恒邦股份08-10年EPS下调至2.450、2.244、2.398元，评级维持为“持有”。